住宅不同于一般商品，它不但具有等價(jià)交換,、按質(zhì)論價(jià),、供求決定價(jià)格等商品的共性，還帶有資產(chǎn)投資升值的金融屬性,，和鮮明的社會保障性,。因此，世界各地對于評判房價(jià)是否合理,，是否存在泡沫,，有許多角度的衡量方法，但尚無統(tǒng)一的定論,。“房價(jià)收入比”是國際公認(rèn)的最重要的衡量指標(biāo)之一,。房價(jià)收入比指標(biāo)主要用于衡量房價(jià)是否處于居民收入能夠支撐的合理水平，直接反映出房價(jià)水平與廣大居民的自住需求相匹配的程度,。我們認(rèn)為判斷一個地區(qū)房價(jià)的漲幅是否合理,應(yīng)與當(dāng)?shù)鼐用衲昃芍涫杖氲臐q幅進(jìn)行綜合比較,。

本次房價(jià)泡沫研究報(bào)告，首先,，在樣本選擇層面,，從以往易居研究院對全國35個大中城市房價(jià)收入比監(jiān)測的基礎(chǔ)上，新加入10個熱點(diǎn)城市,，將樣本數(shù)擴(kuò)充到45城,；其次,，在研究方法層面，除了沿用“房價(jià)收入比”指標(biāo)之外,，新加入“中國城市住房(一手房)價(jià)格288指數(shù)”指標(biāo),，從而推導(dǎo)出一套“房價(jià)泡沫”的測算方法。最終,，得出全國45個大中城市在2016年前三季度房價(jià)泡沫的水平,，以期為政府、企業(yè)以及居民提供一個參考標(biāo)準(zhǔn),。

據(jù)媒體報(bào)道,，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的全球房價(jià)觀察報(bào)告(Global Housing Watch Report)指出，2016年上半年全球各大城市的房價(jià)收入比深圳以38.36位居第一,。排名前十的城市中有五個在中國：香港以34.95位居第4,；北京以33.32位居第5；上海以30.91位居第6,；廣州以25.85位居第10,。此外，美國經(jīng)濟(jì)咨詢公司Longview Economics的一項(xiàng)最新研究顯示,，目前深圳房價(jià)全球第二貴,。分析顯示，深圳一套典型住宅的價(jià)格已達(dá)到80萬美元左右,，房價(jià)收入比為70倍,。

可見，中國部分城市高房價(jià)的現(xiàn)象,，已經(jīng)引起了世界范圍內(nèi)的關(guān)注,。在某種程度上，這也與2016年國慶期間多地出臺限購限貸等房地產(chǎn)調(diào)控政策有一定相關(guān)性,。那么,，深圳、上海,、北京等中國熱點(diǎn)城市的房價(jià)處于何種水平,？偏高的程度如何？是否存在泡沫……是未來中國樓市健康發(fā)展必須要探究的問題,。

為此,，易居研究院基于自身多年積累的“房價(jià)收入比”研究體系，分析了“2016年前三季度全國45個城市的房價(jià)收入比”情況,，并新引入“中國城市住房(一手房)價(jià)格288指數(shù)”作為監(jiān)測指標(biāo),，進(jìn)一步測算出各個城市房價(jià)從2015年4月至2016年三季度以來房價(jià)的漲幅程度。最終,，結(jié)合“房價(jià)收入比”和“房價(jià)指數(shù)”雙重監(jiān)測體系,，推導(dǎo)出一套“房價(jià)泡沫”測算公式，分析2016年前三季度全國45個大中城市房價(jià)泡沫程度,。

本報(bào)告研究的時間框定在“2016年前3季度”,，為了保證研究數(shù)據(jù)的客觀性，“全國45城城鎮(zhèn)居民人均可支配收入”指標(biāo)是根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布2016年前3季度或2016年上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長率,，進(jìn)行年化推算而成,；在“全國45城商品住宅成交價(jià)格”方面，采用了CRIC等民間數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)中“2015年1-3季度”和“2016年1-3季度”成交均價(jià)進(jìn)行測算,，不含可售型保障房,、棚改房等成交均價(jià)。

一,、房價(jià)收入比的計(jì)算方法和衡量標(biāo)準(zhǔn)

房價(jià)收入比是指房屋總價(jià)與居民家庭年收入的比值,，不同機(jī)構(gòu)可能采用不同的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和不同的計(jì)算方法，本文采用的數(shù)據(jù)皆來自于國家統(tǒng)計(jì)局,、地方統(tǒng)計(jì)局的官方數(shù)據(jù),，其中商品住宅特指一手房，不包括二手房,。

盡管房價(jià)收入比是一個全球通用的指標(biāo),，但其合理范圍卻沒有嚴(yán)格界定。世界銀行1998年對96個地區(qū)的統(tǒng)計(jì)資料顯示,，家庭收入在999美元以下（最低收入戶）的國家（地區(qū)）,，房價(jià)收入比平均數(shù)為13.2；家庭收入在3000美元～3999美元（中等收入戶）的國家（地區(qū)）,，房價(jià)收入比平均數(shù)為9,；家庭收入在10000美元以上（高等收入戶）的國家（地區(qū)），房價(jià)收入比平均數(shù)為5.6,。各國（地區(qū)）房價(jià)收入比的數(shù)值是高度離散的,，這96個地區(qū)最高的為30，最低的為0.8,，平均值為8.4,，中位數(shù)為6.4。一般而言,，在發(fā)達(dá)國家,，房價(jià)收入比超過6就可視為泡沫區(qū)。

由于我國統(tǒng)計(jì)制度尚不健全,，我國的房價(jià)收入比數(shù)據(jù)不如歐美國家準(zhǔn)確,，而且我國對商品住宅的統(tǒng)計(jì)口徑與歐美國家也不同，可比性并不大,。根據(jù)我國的實(shí)際情況,，我們認(rèn)為全國房價(jià)收入比保持在6-7屬合理區(qū)間,。

二、全國總體房價(jià)收入比

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局口徑的數(shù)據(jù),，2016年前三季度,，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入比上年（名義）增長7.8%，比2015年全年名義增幅收窄了0.4個百分點(diǎn),；新建商品住宅價(jià)格增長為13.9%, 增幅比2015年擴(kuò)大4.8個百分點(diǎn),，房價(jià)漲幅出現(xiàn)較為明顯的攀升。本報(bào)告中房價(jià)收入比的“戶型面積”指標(biāo),，統(tǒng)一按照100平方米計(jì)算（與全國城鎮(zhèn)家庭平均住房面積相近）,。

根據(jù)房價(jià)收入比計(jì)算公式，得出2016年前三季度全國商品住宅房價(jià)收入比為7.6,，與2015年的7.2相比,，房價(jià)收入比上升明顯。從房價(jià)收入比的絕對水平看,，已經(jīng)略微高出6-7的合理區(qū)間,。房價(jià)收入比的上行主要是受2016年春節(jié)過后，伴隨著各項(xiàng)去庫存政策和貨幣寬松政策的支持,，一線城市,、重點(diǎn)二線城市和部分三線城市樓市迅速回暖，導(dǎo)致房價(jià)明顯攀升,，與此同時,，居民收入增幅卻遠(yuǎn)小于房價(jià)增幅的影響。

圖1 1998-2016年前三季度全國商品住宅房價(jià)收入比走勢

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

三,、全國45個大中城市城鎮(zhèn)居民收入

本文選取全國45個大中城市：北京,、天津、石家莊,、太原,、呼和浩特、沈陽,、大連,、長春、哈爾濱,、上海,、南京、杭州,、寧波,、合肥、福州,、廈門,、南昌,、濟(jì)南、青島,、鄭州,、武漢、長沙,、廣州、深圳,、南寧,、海口,、重慶,、成都、貴陽,、昆明,、西安、蘭州,、西寧,、銀川、烏魯木齊,、蘇州,、無錫、三亞,、洛陽,、宜昌、東莞,、惠州,、泉州、廊坊,、煙臺作為研究對象,。

為便于研究，對45個大中城市,，首先,，包括了國家統(tǒng)計(jì)局界定的全國35城，即北京,、上海,、廣州、深圳4個城市為東部一線城市,，天津,、石家莊,、沈陽、大連,、南京,、杭州、寧波,、福州,、廈門、濟(jì)南,、青島,、海口12個城市為東部二線城市,，太原,、長春、哈爾濱,、合肥,、南昌、鄭州,、武漢,、長沙8個城市為中部二線城市，呼和浩特,、南寧,、重慶、成都,、貴陽,、昆明、西安,、蘭州,、西寧、銀川,、烏魯木齊11個城市為西部二線城市,；其次，出于樣本選擇的均衡性及今年來樓市市場的熱度,，加選了10個三線城市：蘇州,、無錫、三亞,、東莞,、惠州、泉州、煙臺8個東部城市,，洛陽,、宜昌2個中部城市。

根據(jù)2016年前三季度各城市公布的城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長率,，通過年化計(jì)算可得：從全國45個大中城市,，2016年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入來看，總體上呈現(xiàn)東中西部遞減的狀態(tài),，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部一二線城市整體收入水平較高,，上海以57623元高收入位居全國榜首，超過5萬元大關(guān)的還有北京,、蘇州,、杭州、寧波和廣州,，均是東部城市；與以上地區(qū)形成鮮明對比的是,，人均可支配收入低于3萬元的城市,，中部和西部城市各占2名，分別是太原,、宜昌和西寧,、貴州。

圖2 2016年全國45個大中城市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入年化情況

數(shù)據(jù)來源：各地方統(tǒng)計(jì)局,、易居研究院

四,、全國45個大中城市房價(jià)

從CRIC口徑、易居研究院和其他機(jī)構(gòu)監(jiān)測的商品住宅（剔除可售型保障房,、棚改房）成交均價(jià)來看,，均價(jià)較高的主要是東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一二線城市，主要為深圳,、上海,、北京、廈門,、三亞等沿海省份的主要城市,。從2014年930政策出臺到2016年9月，全國房地產(chǎn)市場,，最引人的城市毫無懸念的就是“深圳”,。截止2016年三季度，深圳商品住宅銷售均價(jià)突破5萬元大關(guān),，位居全國第一,，同比增幅達(dá)63.4%。

2016年前三季度，除了東部熱點(diǎn)城市之外,，其他地區(qū)房價(jià)也不同程度出現(xiàn)回暖跡象,。全國45個大中城市，房價(jià)同比負(fù)增長的城市只有7個,，分別是三亞,、西安、銀川,、昆明,、煙臺、呼和浩特,、哈爾濱,，除了三亞同比下跌達(dá)18.7%之外，其他內(nèi)陸省份的城市,，下跌均不超過5個百分點(diǎn),。可見全國45城房價(jià)總體上呈現(xiàn)上漲態(tài)勢,。這是因?yàn)?，從中央到地方各方面樓市利好政策的不斷出臺，在釋放了樓市剛性和改善性需求之外,，同樣促使大量投機(jī)資金進(jìn)入一線城市,，樓市成交量大幅攀升，助推房價(jià)出現(xiàn)前所未有的井噴式增長,；隨后,，投資和投機(jī)資金進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好的二線、三線城市,，房地產(chǎn)市場加速回暖,，房價(jià)抬升。

圖3 2016年前三季度全國45個大中城市商品住宅成交均價(jià)

數(shù)據(jù)來源：易居研究院,、CRIC數(shù)據(jù)庫,、其他專業(yè)研究機(jī)構(gòu)報(bào)告

圖4 2016年前三季度全國45個大中城市商品住宅成交均價(jià)同比增幅

數(shù)據(jù)來源：易居研究院、CRIC數(shù)據(jù)庫,、其他專業(yè)研究機(jī)構(gòu)報(bào)告

備注：

1,、北京、上海,、廣州,、天津、南京,、合肥,、廈門,、青島、武漢,、成都,、海口,、呼和浩特,、貴陽包含所有區(qū)縣、縣級市,；重慶為包含9個市轄區(qū)的主城區(qū),杭州只含十個區(qū)的主城區(qū),，鄭州包含部分縣和縣級市；南昌,、沈陽,、太原、大連,、寧波,、福州、濟(jì)南,、長沙,、南寧、蘭州,、西寧、石家莊只包含市區(qū),。

2,、石家莊、呼和浩特,、哈爾濱,、銀川數(shù)據(jù)來自網(wǎng)站整理，其余41個城市來自CRIC

五,、全國45個大中城市房價(jià)收入比

1,、全國45個大中城市房價(jià)收入測算數(shù)據(jù)

整體上看，45個大中城市的房價(jià)收入比有以下三個態(tài)勢：

一是,，全國45城房價(jià)收入比均值為10.1,，高于全國房價(jià)收入比7.6的均值將2.5，在一定程度上反映房價(jià)存在明顯的區(qū)域差距,。

二是,，全國45城，房價(jià)收入比呈現(xiàn)東,、中,、西梯度遞減的態(tài)勢，且相差幅度較大；一線城市和東部沿海城市,，明顯整體高于內(nèi)陸其他城市,，深圳、上海,、三亞,、北京、廈門,、福州分列前六位,，房價(jià)收入比均超過14；反觀房價(jià)收入比在位居后5位的城市是長沙,、煙臺,、洛陽、呼和浩特和銀川,，房價(jià)收入比不超過6,，可以斷定這5個城市樓市房價(jià)不存在任何泡沫。

三是,，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市高于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)城市,。目前房價(jià)收入比較高的城市，集中在我國經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的一線城市,、東部城市和受到一線城市輻射的周邊城市,。這些地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展好、收入水平高,、人口吸引力強(qiáng),，外來常住人口比重大，因此,，購房需求和投資投機(jī)需求較為集聚,，購買力強(qiáng)勁，房價(jià)水平也較高,。

圖5 2016年前三季度全國45個大中城市房價(jià)收入比

數(shù)據(jù)來源：易居研究院

2016年前三季度,，全國45城有20個城市房價(jià)收入比同比上漲，25個城市同比下跌,。具體而言,，房價(jià)收入比同比增幅超過10個百分點(diǎn)的城市有8個，分別是深圳（49.4%）,、蘇州（32.1%）,、無錫（20.1%）、東莞（20.1%）,、廊坊（17.2%）,、合肥（16.6%）,、廈門（15.3%）和南京（15.3%）；跌幅超過10個百分點(diǎn)的城市有4個,，分別是三亞（-24.9%）,、海口（-11.3%）,、西安（-11.1%）和重慶（-10.3%）,。

圖6 2016年前三季度全國45個大中城市房價(jià)收入比同比增幅

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數(shù)據(jù)來源：易居研究院

2、全國45個大中城市房價(jià)收入偏離度

2016年前三季度,，45個大中城市房價(jià)收入比偏離度有以下四個特點(diǎn)：

其一,，整體呈現(xiàn)東中西部遞減態(tài)勢，一線及部分東部沿海城市房價(jià)偏離合理區(qū)間程度進(jìn)一步領(lǐng)先于其他地區(qū),。

其二,，一線城市中有三個城市偏離度差距較為明顯，深圳,、北京,、上海位列45個大中城市第一、二,、五位,，而廣州急速下跌至第十四位。

其三,，廈門作為東部二線城市,，繼續(xù)高度偏離合理區(qū)間，投資和投機(jī)需求旺盛,。

其四,，45個城市中有39個城市房價(jià)收入比高于理論合理值，在一定程度上反映房地產(chǎn)市場的區(qū)域分化程度正在擴(kuò)大,，目前烏魯木齊、沈陽,、洛陽,、銀川和長春5個城市商品住宅均價(jià)低于合理值。

此外,，需要說明的是,，三亞作為我國最知名的旅游城市，由于優(yōu)越的自然環(huán)境,，外來旅游客群和投資客群需求量明顯高于本地居民,，因此三亞是一個外地客源占主導(dǎo)市場的地區(qū)，其房價(jià)明顯偏離當(dāng)?shù)鼐用袢司芍涫杖?，這也是三亞未曾放松限購的原因之一,。

六,、全國45個大中城市房價(jià)泡沫研究分析

判斷一個地區(qū)樓市是否存在泡沫，全球尚未有一個統(tǒng)一的研究方法,。本文旨在討論研究房價(jià)收入比的基礎(chǔ)上,，加入房價(jià)自身漲幅作為研究指標(biāo)，作出一種嘗試性的研究,。

1,、全國288指數(shù)指標(biāo)

在房價(jià)自身漲幅方面，本次研究引入了由易居房地產(chǎn)研究院,、中國房地產(chǎn)測評中心和克而瑞信息集團(tuán)(CRIC)共同研發(fā)的“中國城市住房(一手房)價(jià)格288指數(shù)”（下文簡稱“288指數(shù)”）,。288指數(shù)是指通過定期監(jiān)測全國4個直轄市及284個地級市(不含新增加的三沙市)一手房的相關(guān)成交數(shù)據(jù)和市場調(diào)研數(shù)據(jù)，采用類似房屋重復(fù)交易法,，計(jì)算288個地級以上城市月度價(jià)格變動趨勢,，在此基礎(chǔ)上形成中國房地產(chǎn)288價(jià)格指數(shù)(一手房)。本報(bào)告選擇的全國45個樣本城市,，均屬于288指數(shù)監(jiān)測范圍內(nèi),。

根據(jù)288指數(shù)顯示，全國房價(jià)在2015年4月結(jié)束了為期13個月的環(huán)比跌幅態(tài)勢,，因此本次以2015年4月的指數(shù)為起點(diǎn),，以2016年9月指數(shù)為終點(diǎn)，分別計(jì)算出全國45個樣本城市的房價(jià)指數(shù)漲幅,。

通過測算,，可以直觀的看出，全國45個大中城市房價(jià)指數(shù)增幅特征,，與前文闡述的房價(jià)漲幅和房價(jià)收入比增幅具有較為高度的貼合性,，均呈現(xiàn)了較為明顯的區(qū)域分化，漲幅呈現(xiàn)東中西部遞降的狀態(tài),，一線城市和東部城市漲幅明顯高于全國其他地區(qū),。

2、全國45個大中城市房價(jià)泡沫測算

我們依據(jù)全國45城2016年前三季度的房價(jià)收入比偏離度,，和2015年4月到2016年9月各個城市房價(jià)指數(shù)增幅水平,，分別按照40%和60%的權(quán)重進(jìn)行量化處理，測算出2016年前三季度全國45城房價(jià)泡沫程度的相對比較,。

圖7 2016年前三季度全國45個大中城市房價(jià)泡沫情況

數(shù)據(jù)來源：易居房地產(chǎn)研究院,、中國房地產(chǎn)測評中心和CRIC

本次測算的全國45城房價(jià)泡沫，只是相對的比較數(shù)據(jù),，并不具備絕對的意義,，不能簡單的理解為泡沫數(shù)據(jù)超過0%的地區(qū)都存在房價(jià)泡沫。為了更為準(zhǔn)確的分析各個城市的泡沫程度,，本次研究引入了“中位數(shù)”概念,，對全國45城泡沫數(shù)值進(jìn)行排序,，以位列23位的城市為泡沫劃分的臨界點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示,，南寧泡沫水平為16%,，位居第23位，因此在它之前的22個城市房價(jià)可以定義為暫時出現(xiàn)泡沫,，并可分類三種情況：深圳泡沫超過118%,，泡沫明顯；上海,、廈門,、北京、合肥,、南京,、福州、蘇州,、天津,、三亞9個城市泡沫均超過了40%，屬于小型泡沫,；東莞,、廣州、杭州,、武漢,、鄭州、寧波,、濟(jì)南,、石家莊、廊坊,、南昌,、無錫、太原,，這12個城市泡沫數(shù)值在35%-17%之間,，除了存在數(shù)據(jù)異動的寧波和石家莊之外，其他10城屬于微型泡沫,。

透過2016年前三季度全國45個大中城市房價(jià)泡沫的嘗試性測算研究，我們對未來一年全國房地產(chǎn)市場,，有如下三方面判斷：

其一,，泡沫超過20%的城市有20個，這些地區(qū)除了數(shù)據(jù)存在異動的寧波,，其他19城現(xiàn)已全部實(shí)行了限購限貸等調(diào)控政策,。

其二,，泡沫水平超過50個百分點(diǎn)的城市有8個，分別是深圳,、上海,、廈門、北京,、合肥,、南京、福州和蘇州,，這些地區(qū)均在2015年和2016年成為全國樓市的熱點(diǎn),，房價(jià)短期漲幅明顯，房地產(chǎn)市場熱度較高,。但是我們認(rèn)為在未來一年,，由于承載了過大的上漲壓力,，泡沫程度較大的地區(qū)，調(diào)控性質(zhì)的政策將持續(xù)執(zhí)行，因此市場成交量也將進(jìn)一步回落,，房價(jià)會出現(xiàn)房價(jià)環(huán)比零增長甚至負(fù)增長的情況。

其三,，泡沫程度位于負(fù)區(qū)間的烏魯木齊,、銀川、沈陽和洛陽4個城市,，以及泡沫程度較低的其他城市,，仍然是樓市去庫存政策的支持區(qū)域?？傊?，在未來的房地產(chǎn)市場，“分城施策,、因地制宜,、促健康發(fā)展”是主流精神。

必須提醒的是,，本次報(bào)告：

首先,，在房價(jià)數(shù)據(jù)來源方面，因?yàn)椴捎昧薈RIC等民間研究機(jī)構(gòu)的監(jiān)測數(shù)據(jù),，且剔除了各個城市保障房的房價(jià),，因此房價(jià)在一定程度上是高于統(tǒng)計(jì)局口徑的數(shù)據(jù)，且會致使房價(jià)收入比測算結(jié)果也存在一定的偏高,。

其次,，基于房地產(chǎn)泡沫研究的復(fù)雜性，本次研究全國45個城市泡沫情況,，只具有相對意義,，僅說明各個城市2016年前三季度房價(jià)可能存在的泡沫,，以及預(yù)示著未來一年將有可能呈現(xiàn)的市場面貌。